3.1 – बुल पुट स्प्रेड क्यों?

बुल कॉल स्प्रेड की तरह ही बुल पुट स्प्रेड भी दो चरणों की ऑप्शन स्ट्रैटजी है। इसका इस्तेमाल भी तभी किया जाता है जब बाजार को लेकर आपकी राय मॉडरेटली बुलिश हो। बुल पुट स्प्रेड का पे ऑफ स्ट्रक्चर भी बुल कॉल स्प्रेड की तरह ही होता है, सिर्फ स्ट्राइक के चुनाव में और स्ट्रैटेजी के इस्तेमाल में थोड़ा सा अंतर होता है। बुल पुट स्प्रेड में पुट ऑप्शन का इस्तेमाल करके स्प्रेड बनाया जाता है ना कि कॉल ऑप्शन का इस्तेमाल करके (जैसा कि बुल कॉल स्प्रेड में किया जाता है) 

तो ऐसे में यह सवाल उठना वाजिब है कि जब दोनों में पे ऑफ एक जैसा ही होता है, तो तो फिर बुल कॉल स्प्रेड के बजाय बुल पुट स्प्रेड का इस्तेमाल क्यों किया जाए? 

यह इस बात पर निर्भर करता है कि प्रीमियम कैसे चल रहे हैं? बुल कॉल स्प्रेड डेबिट के तौर पर किया जाता है जबकि बुल पुट स्प्रेड को क्रेडिट के तौर पर किया जाता है। तो अगर बाजार ऐसी स्थिति में है कि –

1. बाजार काफी नीचे गिर चुके हैं और इसलिए पुट के प्रीमियम बढ़ गए हैं 
2. वोलैटिलिटी ऊपर है 
3. एक्सपायरी में काफी समय बचा हुआ है 

और बाजार पर आपकी राय मॉडरेटली बुलिश है, तो ऐसे में बुल पुट स्प्रेड का इस्तेमाल करके नेट क्रेडिट का फायदा उठाना सही तरीका होगा बजाय इसके कि बुल कॉल स्प्रेड का इस्तेमाल करके नेट डेबिट लें। व्यक्तिगत तौर पर मैं ऐसी स्ट्रैटेजी पसंद करता हूं जिसमें नेट क्रेडिट हो बजाय ऐसी स्ट्रैटेजी के, जिसमें नेट डेबिट हो।

3.2 – स्ट्रैटेजी से जुड़ी बातें

बुल पुट स्प्रेड दो चरणों वाली स्प्रेड स्ट्रैटजी है, जिसमें आमतौर पर ITM और OTM ऑप्शन होते हैं। वैसे आप चाहें तो बुल पुट स्प्रेड में दूसरी तरह की स्ट्राइक का भी इस्तेमाल कर सकते हैं। 

बुल पुट स्प्रेड को बनाने के लिए 

1. एक OTM पुट ऑप्शन खरीदें (पहला चरण) 
2. एक ITM पुट ऑप्शन को बेचे (दूसरा चरण) 

जब आप ऐसा करें तो यह ध्यान रखें कि 

1. सभी स्ट्राइक एक ही अंडरलाइंग से जुड़े हुए हों 
2. एक ही एक्सपायरी सीरीज के हों और 
3. हर चरण में ऑप्शन की संख्या एक जैसी हो 

उदाहरण के लिए –

तारीख – 7 दिसंबर 2015 

नजरिया – मॉडरेटली बुलिश (बाजार के ऊपर जाने की उम्मीद है) 

निफ़्टी स्पॉट –  7805 

बुल पुट स्प्रेड, ट्रेड सेटअप – 

1. 7700 PE खरीदें, ₹72 का प्रीमियम अदा करें। याद रखें कि OTMऑप्शन है। क्योंकि यह पैसा मेरे अकाउंट से बाहर जा रहा है इसलिए यह डेबिट ट्रांजैक्शन है 
2. 7900 PE बेचें,  ₹163 का प्रीमियम पाएं। याद रखें कि ITM ऑप्शन है। क्योंकि यह पैसा मेरे पास आ रहा है इसलिए यह क्रेडिट ट्रांजैक्शन है 
3. इन दोनों सौदों को मिलाकर कुल नेट कैश फ्लो यानी डेबिट और क्रेडिट के बीच का अंतर है 163 – 72 = 91, ये कैश फ्लो पॉजिटिव है इसलिए मेरे एकाउंट में क्रेडिट होगा।

 आमतौर पर बुल पुट स्प्रेड में हमेशा नेट क्रेडिट होता है, इसलिए बुल पुट स्प्रेड को कई बार क्रेडिट स्प्रेड भी कहते हैं। 

हमारे इस ट्रेड को करने के बाद बाजार किसी भी दिशा में जा सकता है और एक्सपायरी किसी भी स्तर पर हो सकती है। इसलिए आइए कुछ परिस्थितियों पर नजर डालते हैं जिससे हमें पता चल सके कि अलग-अलग स्तर की एक्सपायरी पर बुल पुट स्प्रेड पर क्या असर होगा।

स्थिति 1 –  बाजार की एक्सपायरी 7600 पर होती है (नीचे के स्ट्राइक प्राइस से भी नीचे मतलब OTM ऑप्शन) 

एक्सपायरी पर पुट ऑप्शन की कीमत इसकी इंट्रिसिक वैल्यू पर निर्भर करेगी। आपको याद होगा कि एक्सपायरी के समय पुट ऑप्शन की इंट्रिसिक वैल्यू –

Max [strike-spot, 0]

7700 PE में इंट्रिसिक वैल्यू होगी –

Max [7700 -7600-0]

= Max [100,0]

= 100

क्योंकि हम 7700 PE पर लॉन्ग हैं और ₹72 का प्रीमियम दिया है, इसलिए हमारी कमाई होगी-

= इंट्रिसिक वैल्यू – दिया गया प्रीमियम 

= 100 – 72

= 28

इसी तरह, 7900 PE ऑप्शन की इंट्रिसिक वैल्यू 300 है। लेकिन चूंकि हमने इस ऑप्शन को ₹163 पर बेचा है इसलिए –

7900 PE के इस ट्रेड में पे ऑफ होगा 

163 – 300 

=  –137

और स्ट्रैटेजी का कुल पे ऑफ होगा –

= +28 – 137

= -109

स्थिति 2 – बाजार की एक्सपायरी 7900 पर होती है (नीचे के स्ट्राइक कीमत पर यानी OTM ऑप्शन) 

7700 PE ऑप्शन की कोई इंट्रिसिक वैल्यू नहीं है। इसलिए हमने इस ऑप्शन के लिए जो ₹72 का प्रीमियम दिया है वो डूब जाएगा।

7900 PE ऑप्शन की इंट्रिसिक वैल्यू 200 है।

स्ट्रैटेजी का कुल पे ऑफ होगा

7900 PE ऑप्शन को बेच कर मिला प्रीमियम – 7900 PE ऑप्शन की इंट्रिसिक वैल्यू – 7700 PE ऑप्शन का डूबा प्रीमियम

= 163 -200 -72

= -109

स्थिति 3 – बाजार की एक्सपायरी 7900 पर होती है (ऊपर के स्ट्राइक कीमत पर यानी ITM ऑप्शन )

7700 PE और 7900 PE की इंट्रिसिक वैल्यू 0 होगी, इसलिए दोनों बिना मूल्य वाले (वर्थलेस /worthless) हो कर एक्सपायर होंगे –

स्ट्रैटेजी का कुल पे ऑफ होगा

7900 PE ऑप्शन को बेच कर मिला प्रीमियम – 7700 PE ऑप्शन का डूबा प्रीमियम

= 163 -72

= 91

स्थिति 4-  बाजार की एक्सपायरी 8000 पर होती है (ऊपर के स्ट्राइक प्राइस से भी ऊपर मतलब ITM ऑप्शन) 

दोनों ऑप्शन 7700 PE और 7900 PE बिना मूल्य वाले (वर्थलेस /worthless) हो कर एक्सपायर होंगे

इसलिए स्ट्रैटेजी का कुल पे ऑफ होगा

7900 PE ऑप्शन को बेच कर मिला प्रीमियम – 7700 PE ऑप्शन का डूबा प्रीमियम

= 163 -72

= 91

इस को एक चार्ट में देखते हैं-

बाजार की एक्सपायरी	7700 PE (इंट्रिसिक वैल्यू)	7900 PE (इंट्रिसिक वैल्यू)	नेट पे ऑफ
7600	100	300	-109
7700	0	200	-109
7900	0	0	91
8000	0	0	91

इससे आपको 3 बातें साफ हो जाएंगी- 

1. बाजार में जब भी तेजी आएगी, इस स्ट्रैटेजी से मुनाफा होगा।
2. गिरावट के बावजूद आपका नुकसान ₹109 तक ही सीमित रहेगा। अधिकतम नुकसान इस स्ट्रेटजी के स्प्रेड और नेट क्रेडिट के अंतर के बराबर होगा। 
3. अधिकतम मुनाफा भी ₹91 पर रूक जाता है। वास्तव में, ये आपके स्ट्रैटेजी के नेट क्रेडिट को बराबर है। 

यहां पर स्प्रेड की परिभाषा है-

स्प्रेड = ऊपर की स्ट्राइक और नीचे की स्ट्राइक का अंतर 

Spread = Difference between the higher and lower strike price

हम इस स्ट्रैटेजी के तहत किसी भी स्ट्राइक कीमत के लिए मुनाफे की गणना कर सकते हैं। मैंने एक एक्सेल सीट पर कुछ गणना की है जिसका स्क्रीनशॉट यहां दे रहा हूं। –

• LS – IV – Lower Strike – Intrinsic value (7700 PE, OTM)
• PP – Premium Paid
• LS Payoff – Lower Strike Payoff
• HS-IV – Higher strike – Intrinsic Value (7900 CE, ITM)
• PR – Premium Received
• HS Payoff – Higher Strike Payoff

जैसा कि आप देख सकते हैं कि नुकसान ₹109 तक ही सीमित है और मुनाफा ₹91 तक। इसके आधार पर हम बुल पुट स्प्रेड की अधिकतम नुकसान और अधिकतम मुनाफे के स्तर का एक अनुमान बना सकते हैं- 

बुल पुट स्प्रेड का अधिकतम नुकसान = स्ट्रैटेजी का नेट क्रेडिट 

नेट क्रेडिट = ऊपर की स्ट्राइक के लिए लिया गया प्रीमियम – नीचे की स्ट्राइक के लिए दिया गया प्रीमियम- 

बुल पुट स्प्रेड का अधिकतम मुनाफा = नेट क्रेडिट

Bull PUT Spread Max loss = Spread – Net Credit

Net Credit = Premium Received for higher strike – Premium Paid for lower strike

Bull Put Spread Max Profit = Net Credit

बुल पुट स्प्रेड के नफा नुकसान का चित्र ऐसा दिखाई देगा-

ऊपर के चित्र से तीन महत्वपूर्ण बातें नजर आती हैं – 

1. अगर निफ्टी की एक्सपायरी 7700 के नीचे होती है तो इस स्ट्रैटेजी में नुकसान होता है हालांकि यह नुकसान ₹109 तक ही सीमित है 
2. ब्रेक इवन प्वाइंट यानी जिस जगह पर यह स्ट्रैटेजी ना तो मुनाफा कमा रही होती है ना ही नुकसान सह रही होती है, वो तब आता है जब बाजार 7809 पर एक्सपायर हो। इसका मतलब है कि हम यह कह सकते हैं कि बुल पुट स्प्रेड का ब्रेक इवन प्वाइंट = ऊपर की स्ट्राइक – नेट क्रेडिट  (Higher Strike – Net Credit)
3. इस स्ट्रैटेजी में पैसे तब बनते हैं जब बाजार की एक्सपायरी 7809 से ऊपर जाकर होती है। हांलाकि अधिकतम मुनाफा ₹91 तक ही हो सकता है। मतलब ITM PE के लिए मिले प्रीमियम और OTM PE के लिए दिए गए प्रीमियम के अंतर के बराबर।

1. 7700 PE के लिए दिया गया प्रीमियम = 72 
2. 7900 PE के लिए लिया गया प्रीमियम = 163
3. नेट क्रेडिट = 163 – 72 = 91

3.3 – कुछ और स्ट्राइक का चुनाव 

आपको एक बात याद रखना चाहिए – स्प्रेड  का मतलब है दो स्ट्राइक के बीच का अंतर । बुल पुट स्प्रेड हमेशा 1 OTM पुट और 1 ITM पुट से बनाया जाता है। लेकिन आप कोई भी OTM स्ट्राइक और  ITM स्ट्राइक चुन सकते हैं। ये स्ट्राइक जितना दूर होंगे मुनाफा भी उतना बड़ा होगा। 

7612 की स्पॉट कीमत के उदाहरण से देखते हैं – 

पहला – 7500 PE (OTM) और 7700 PE (ITM) वाली बुल पुट स्प्रेड 

लोअर/नीचे की स्ट्राइक (OTM, लॉन्ग)	7500
हायर/ऊपर की स्ट्राइक (ITM, शॉर्ट)	7700
स्प्रेड	7700 – 7500 = 200
नीचे की स्ट्राइक के लिए दिया गया प्रीमियम	62
ऊपर की स्ट्राइक के लिए लिया गया प्रीमियम	137
नेट क्रेडिट	137 – 62 = 75
अधिकतम नुकसान (स्प्रेड – नेट क्रेडिट)	200 – 75 = 125
अधिकतम मुनाफा (नेट क्रेडिट)	75
ब्रेक इवेन (ऊपर की स्ट्राइक – नेट क्रेडिट)	7700 – 75 = 7625

7400 PE (OTM) और 7800 PE (ITM) वाला बुल पुट स्प्रेड 

लोअर/नीचे की स्ट्राइक (OTM, लॉन्ग)	7400
हायर/ऊपर की स्ट्राइक (ITM, शॉर्ट)	7800
स्प्रेड	7800 – 7400 = 400
नीचे की स्ट्राइक के लिए दिया गया प्रीमियम	40
ऊपर की स्ट्राइक के लिए लिया गया प्रीमियम	198
नेट क्रेडिट	198 – 40 = 158
अधिकतम नुकसान (स्प्रेड – नेट क्रेडिट)	400 – 158 = 242
अधिकतम मुनाफा (नेट क्रेडिट)	158
ब्रेक इवेन (ऊपर की स्ट्राइक – नेट क्रेडिट)	7800 – 158 = 7642

7500 PE (OTM) और 7800 PE (OTM) स्ट्राइक वाली बुल पुट स्प्रेड 

लोअर/नीचे की स्ट्राइक (OTM, लॉन्ग)	7500
हायर/ऊपर की स्ट्राइक (ITM, शॉर्ट)	7800
स्प्रेड	7800 – 7500 = 300
नीचे की स्ट्राइक के लिए दिया गया प्रीमियम	62
ऊपर की स्ट्राइक के लिए लिया गया प्रीमियम	198
नेट क्रेडिट	198 – 62 = 136
अधिकतम नुकसान (स्प्रेड – नेट क्रेडिट)	300 – 136 = 164
अधिकतम मुनाफा (नेट क्रेडिट)	136
ब्रेक इवेन (ऊपर की स्ट्राइक – नेट क्रेडिट)	7800 – 136 = 7664

तो खास बात यह है कि आप किसी भी OTM स्ट्राइक और  ITM स्ट्राइक के साथ ये स्प्रेड बना सकते हैं। लेकिन आप जैसी स्ट्राइक चुनते हैं (और जैसा स्प्रेड आप बनाएंगे) उस हिसाब से आपका रिस्क और रिवार्ड बदलता रहता है। तो अगर आप को अपने मॉडरेटली बुलिश नजरिए पर भरोसा है तो आप बड़ा स्प्रेड बना सकते हैं, नहीं तो छोटे स्प्रेड पर भरोसा कीजिए।

इस अध्याय की मुख्य बातें 

1. बुल पुट स्प्रेड बुल कॉल स्प्रेड का एक विकल्प है। इसका सबसे अच्छा इस्तेमाल तभी होता है जब बाजार को लेकर आपकी आपका नजरिया मॉडरेटली बुलिश हो। 
2. बुल पुट स्प्रेड में नेट क्रेडिट मिलता है।
3. बुल पुट स्प्रेड का सबसे सही इस्तेमाल तब होता है जब बाजार टूट रहे हों, प्रीमियम ऊपर हो, और वोलैटिलिटी भी ऊपर हो। और आपको उम्मीद हो कि अब बाजार यहां से और ज्यादा नीचे नहीं गिरेंगे।
4. बुल पुट स्ट्रैटेजी में OTM पुट ऑप्शन को खरीदा और ITM पुट ऑप्शन को बेचा जाता है।
5. कुल मुनाफा नेट क्रेडिट के बराबर ही हो सकता है। 
6. कुल नुकसान स्प्रेड में से नेट क्रेडिट को घटाकर मिलने वाले आंकड़े के बराबर ही हो सकता है।
7. ब्रेक इवेन होता है: हाई स्ट्राइक – नेट क्रेडिट।
8. इस स्प्रेड को बनाने के लिए आपको OTM और ITM स्ट्राइक का इस्तेमाल करना होता है।
9. स्प्रेड जितना ज्यादा बड़ा होगा मुनाफे की उम्मीद उतनी ज्यादा होगी और ब्रेक इवेन प्वाइंट भी उतना ही ऊपर होगा।